市場快訊

在先前美國帶頭釋出大量戰備儲油、且歐美要施行進一步制裁不易達成共識等，過去一個月油價多位於百元之上區間震盪，5/24西德州及布蘭特原油分別收在94.3及98.5美元，5月以來漲幅約5-6%、今年以來漲幅約為47%。

評析一：油價已反應制裁手段，政策及籌碼面提供強勁下檔支撐

觀察近期歐洲各國針對俄羅斯制裁的動作，協商進展有限，全面禁運計畫仍受到重度仰賴俄油的東歐國家反對，看來要再祭出重量級制裁舉措機會已相對有限，而從俄國油價(Ural)相對國際油價(Brent)差價走勢來看大多也已有所反應。

從另一方面來看，即便俄烏戰事意外提前結束，已落地的制裁一段期間仍難改變，以未來1-2季要鬆綁制裁的可能性頗低，加上物流、金流乃至於各國民間的反俄油聲浪，也為油價提供最有利的下檔支撐。或許有人想：進一步制裁動作有限是否將逼出投機部位，因而導致油價崩盤？有鑑於原油期貨已因波動率飆升而拉高保證金，先行逼出大量投機部位獲利了結出場，所以當前油價並沒有因炒作隱藏的高估風險，反而未來若有任何市場意料之外的消息若吸引投機買盤再度進場，推升油價上行機會將更勝於下檔風險。

評析二：各國戰備儲油及民間庫存雙低，釋油籌碼已不再、回補需求孔急

先前由美國帶頭釋出戰備儲油成功打壓油價回跌。事實上，因為美國民間油品庫存已處多年低點，拜登迫於國內通膨及民意壓力才不得不出此下策，但也讓原本已偏低的庫存水位面臨更急迫的回補壓力。路透報導指出，美國已計畫今年秋季回補6,000萬桶戰略儲油。

同樣的，當時跟進釋油的IEA各國也普遍面臨低庫存問題，接下來要釋出戰備儲油來調節油價的籌碼已所剩無幾。此外，即將進入夏季汽油用油旺季，預期更將加速民間的油品庫存去化。在極低的庫存水位下，未來若供給遲遲無法跟上、或出現意外產出中斷，對油價影響都是易漲難跌。

評析三：中國封城影響有望緩解，強勁旅遊復甦更激勵航空用油需求

雖然感染人數下降，但第二大油品需求國─中國(佔比16%)仍在多個城市實施嚴格疫情管控，的確影響近期上路與用油需求。不過根據即時數據顯示，城際交通量最壞的時間已過，主要經濟重鎮─上海的疫情也有降溫，預期6/1商業活動將全面重啟。即便各城市仍可能不時傳出疫情升溫消息，但預期接下來對整體經濟的衝擊將可望減緩。

中國需求若能逐漸回溫，將對原油需求帶來正面挹注。其他國家則多採取與疫情共存的作法，近期財報公布顯示旅遊需求的強勁復甦，即便燃油成本轉嫁也無法打消客戶的熱情，因此預期航空需求將持續回升，預估今年油品需求將可超越疫情前的水準！

投資建議：高通膨+供給受限，油價易漲難跌，能源股為當前環境投資必備

綜上所述，就產業個別因子影響來看，從制裁政策、低庫存及需求回溫來看都是易漲難跌。就總體經濟環境來看，即便近期通膨似有觸頂跡象，仍需觀察六月公布的CPI是否保持回落，但可預期後續降幅仍將有限，今年仍將維持相對高檔。

以高通膨及升息環境持續為市場主要基調，相較其他股債資產被震的七葷八素，能源及商品價格預期將可持續受惠。因此，我們認為油價要再現急漲行情機會不大漲，但在需求有撐、供給及庫存受限的情況下，未來油價絕對是易漲難跌，以百元油價水準皆有利能源股獲利表現，將能源商品投資納入投組將可受惠當前趨勢，操作上建議避免追高、可趁拉回下跌時買進以保持相當部位配置。  

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