每月基金評論

過去一個月即便股市再度轉跌，聯準會力戰通膨的鷹聲鶴唳再度令風險資產軟腳，經濟衰退恐拖累需求的擔憂持續圍繞油市，西德州原油跌幅收斂至-4.7%，能源股則續漲2.5%，無懼股市及油價雙殺的弱勢表現，表現傲視全球股市的-4.4%。

目前全球油品需求逐漸恢復疫情前水準，我們預期2023年用油需求仍將受惠於疫後復甦。首先，航空用油需求在強勁需求推動下將高於過往均值，並進一步拉升整體用油高於疫情前水準。再者，明年要陷入深度經濟衰退的機率相對不高，考量油品的剛性需求，預期明年需求成長幅度將與今年相近。

九月初OPEC會議一反過去的增產決定、轉為減產10萬桶/天。名義上為對應可能的需求減緩風險，更重要的指標意義在於OPEC願以減產支撐油價的決心。綜合拜登中東行及本次會議決策，我們認為OPEC已試圖表明其價格底線，若明顯偏離將可能透過產量調控以支撐油價。

G7公布俄油出口價格上限機制，一旦符合限價即可取消對俄軟性禁運措施，欲藉此提高俄油出口以平抑油價。然而，若俄國主動減產，不僅可維持油元收入、還可加劇G7的通膨問題，不排除當國際制裁或戰事壓力加劇時，俄國恐動用此最後王牌進行絕地反攻。

即便近期油價回落，但能源股仍逆勢抗跌。除因能源股跟股市高度連動外，其股東回報政策更是投資人關注重點。Q2財報公布後業者資本支出展望僅調升1-2%，面對高油價環境仍維持保守的投產計畫、對照業者將充足的現金流投入股利或股票回購政策，符合投資人期待，可望持續支撐股價動能。

基金操作策略

目前基金仍小幅加碼能源產業，略為減碼原物料類股。過去一個月間，前十大持股中有八成表現優於或符合能源類股指數，八月份前十大持股新增煉油商Marathon Petroleum。

提高綜合油商持有比重至39%，持續為基金最大持有之次產業。除了價值面低估的優勢外，我們認為其在長期液化天然氣(LNG)業務布局、以及追求ESG轉型有利資金進駐上，都具有十足的吸引力。

投資建議

旅遊熱度抵銷淺碟式經濟趨緩，明年油品需求成長仍穩：航空用油需求在強勁需求推動下將高於過往均值，並進一步拉升整體用油高於疫情前水準；預期明年經濟即便衰退但程度有限、對照油品的剛性需求，預期明年需求成長幅度將與今年相近。

OPEC減產力挺、俄報復的黑天鵝..供給受限續撐油價：OPEC願以減產支撐油價的決心、G7對俄油祭出價格上限恐引發主動減產反制等，黑天鵝事件更增添油品供給變數，供需面營造油價易漲難跌態勢。

能源股處於震盪向上行情，建議按油價水位區間操作：能源股相對油價表現仍低估，可於布蘭特原油$90-120區間操作，今年綜合油商股價在次產業中表現居冠，看好在天然氣及煉油產能加持下，後續仍有表現機會。

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