每月基金評論

FOMC會議前夕所公布的8月份美國消費者物價指數(CPI)年增8.3%、月增0.1%，即使年增率相較7月份的8.5%而言已見回落跡象，但回落幅度不如市場預期，此外，扣除能源及食品的核心CPI年增6.3%，高於7月的5.9%，由於Fed特別關注通膨能否具有持續性的下降，不如預期的回落幅度使得市場出現9月可能升息4碼，甚至擴大年內升息幅度至16碼的雜音，10年期美債殖利率截至9/14揚升至3.4393%、5年期則攀升至3.6354%，短期增添企業債信用利差拓寬壓力。

觀察細項，能源項目、二手車月增率放緩，顯示全球供給端已有一定程度的緩解，而CPI指數佔比超過三成的房租則創下1991年來最大月漲幅，為推動核心CPI的關鍵因素。我們認為，通膨仍須時間消化，隨著Fed持續緊縮，需求端將受到部分壓抑，加上第四季CPI具高基期效應，預估通膨第四季將出現明顯下滑。

對於美國非投資級債而言，將持續受到政策及經濟的拉扯，即使政策緊縮將推升美債殖利率維持上行趨勢，信用利差有上行壓力，但目前非農就業人口已恢復至疫情前的水準，失業率亦低於Fed充分就業的目標，因此經濟狀況沒有市場想像中的差，這有機會讓信用利差向下收斂。

今年以來美國非投資級債信用利差由年底的283bps拓寬至目前463bps，低於過去5年均值，殖利率也提升至超過8%的水準，更增添投資吸引力。因此我們認為，短期的修正反而提供中長期布局的進場點。

基金操作策略

投組配置策略維持相對分散的策略，避免單一產業或公司產生的風險顯著影響績效。

在市場波動仍較大之際，持有美國公債、美債期貨以及CDX部位來降低投組波動度。

台幣美元匯率的避險策略將逐步降低避險比例，目標區間為25%-30%；人民幣美元匯率避險策略維持在90%附近。

投資建議

1.到期規模低，減緩再融資壓力：目前金融市場的流動性不像過往那般寬鬆，但未來幾年美國非投資等級債到期量不大，可降低發行公司的再融資壓力，同時減緩未來因經濟放緩而產生的違約率上揚的壓力。

2.評價面具優勢，增添投資價值：歷經今年以來的修正，目前美國非投資等級債券利差約463 bps，位於5年均值之上，同時殖利率逾8%，增添美國非投資等級債券投資吸引力。

3.報酬以債息為主，提供下檔保護：美國非投資等級債券長期報酬以債息為主，過去平均5~6%的票息，讓美國非投資等級債券面對市場震盪時，整體波動相較其他風險性資產低，回復時間亦相對短。

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