每月基金評論

市場回顧與展望

過去一個月美債利率先受到FOMC會後主席鮑爾暗示升息政策可能更久、更高的影響而走高，而後因CPI等數據顯示物價增速低於預期，且經濟衰退機率攀升，市場期待升息將放緩，帶動10年期美債利率回落至3.8%下方。

資料來源: Bloomberg, 保德信投信整理, 2022/11。
注意: 債券殖利率不代表基金報酬率，亦不代表基金配息率，且目前殖利率不代表未來殖利率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。

債市殖利率倒掛持續釋出經濟可能衰退的訊號，目前聯準會最關注的殖利率曲線指標─3個月和10年期美債殖利率曲線─持續倒掛，根據歷史經驗，此殖利率曲線出現倒掛已成功預測先前8次的經濟衰退。

近期數據顯示美國經濟第三季GDP重返成長，然消費動能放緩、房市投資下滑也透露成長動能走弱跡象，而此舉也意味服務性支出、房租未來可望逐漸放緩，有助通膨降溫，搭配最新CPI及PPI增幅低於預期，更強化近期市場對通膨及升息政策放緩的期待，帶動美債利率快速回落並提振企業債走勢。

我們認為，在通膨課題解決前，債市波動恐難以避免，投資級債後續仍須面對外部震盪壓力，所幸企業財報及槓桿等基本面仍保持穩健，也讓美國投資級企業利差相對歐洲投資級債持穩，預期進一步上行空間將相對有限。

在通膨增幅降速但黏滯性仍高、經濟放緩並可能衰退的預期升溫下，市場持續關注Fed接下來釋出的升息動向。根據過往4次升息循環，10年期美債利率通常會在最後一次升息的數月前見高點，若以目前市場預期明年最後升息時點往前推估，本波10年期美債利率有較大機會在年底、明年初見到高點。

基金操作策略

• 10月底整體持債比重小幅調降至95%，主要為調降投資級債比重至84%、非投資級債比重則降至則略有調升至11.2%。
• 操作上維持加碼BBB級債券，關注潛在Rising star利差收斂機會。產業則加碼在公用事業、能源企業為主。
• 為避免基金淨值因匯率波動過大而維持避險策略，但考量近期美元維持相對強勢，進一步調降台幣避險比重至21%左右，人民幣部位則將恆常保持高避險比例。

投資建議

1. CPI透露通膨增速降，市場樂觀期待升息力度減: 最新CPI及PPI增幅低於預期，投資人樂觀預期12月起升息可望放緩，帶動美債利率回跌至4%下方，避險氣氛降溫也帶動信用利差收斂，雙雙推升美國投資級債短線反彈。
    
2. Fed可能拉長升息期間，債市波動預期仍將持續: 12月起Fed可能放慢並拉長升息循環。根據過往4次升息循環，10年期美債利率通常會在最後一次升息的數月前見高點、但停留時間不長，預期債市波動仍將持續一段期間。
    
3. 緊縮週期正接近尾聲，分批低接優於殺低離場: 目前市場普遍預期Fed最後升息時點可能落在2023Q1(3月FOMC會議)，考量終端利率可能上調，第四季10年期美債利率區間也上移至3.75-4.5%，建議美國投資級債可趁殖利率於4%上方彈升時採分批低接。

PGIMSITE20221192