每月基金評論

市場回顧與展望

過去一個月由通膨數據及FOMC決策主導市場，CPI下滑幅度優於預期、Fed如預期改為降息兩碼等，提振多頭士氣，但明年降息期待落空、經濟衰退預期升溫等打壓風險資產回跌，投資級債表現則相對堅挺，過去一個月漲幅3.0%。

資料來源: Bloomberg,  保德信投信整理, 2022/12。
注意: 債券殖利率不代表基金報酬率，亦不代表基金配息率，且目前殖利率不代表未來殖利率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。

近期公布的經濟數據開始出現雜音，ISM製造業落入衰退、服務業則意外強勁，加上多項指標正預警一年後經濟衰退機率增加：包括失業率低點後平均11個月將發生衰退、而3個月/10年期美債殖利率曲線倒掛後最快半年、最晚一年半將發生衰退等，都帶動市場對未來發生經濟衰退的預期升溫。

以目前美國民眾及企業部門來看，家庭仍保有部分超額儲蓄、企業債務負擔則處1970年代以來低點，在面對可能的經濟衰退料將更具抵禦能力，也讓市場普遍認為，即便美國發生衰退也將相對溫和。

就美國高評等企業而言，更積極加速減債以降低槓桿率，包括總槓桿及淨槓桿皆遠優於疫情前水準、利息覆蓋比率也維持在1997年來的相對高位，藉此因應未來總體經濟惡化及可能的衰退風險。

以1983年至今六次的升息循環中，美國投資級債殖利率通常會在升息結束後見頂、之後一路回落，見頂後1年平均報酬可達17.6%、2年26.7%，即便後續可能發生經濟衰退導致利差擴大，依然能守穩漲幅，可作為面對2023年不確定性的最佳投資選項，趁第一季升息結束前後、美債利率彈升時將為良好布局機會。

基金操作策略

• 11月底整體持債比重略降至94.6%，整體變動不大。
   
• 操作上維持加碼BBB級債券，關注潛在Rising star利差收斂機會。產業則加碼在公用事業、能源企業為主。
   
• 為避免基金淨值因匯率波動過大而維持避險策略，考量近期美元有所放緩，略為調整台幣避險在20-25%區間，人民幣避險部位則降至65.6%。

投資建議

1. 投資級企業財務狀況優，嚴陣以待可能的經濟衰退: 多項指標預警將發生經濟衰退、Fed對衰退預期也提升到50%，美投資級企業以提前槓桿去化、備妥銀彈因應總體環境惡化，更凸顯其投資價值。
    
2. 最後升息前債市仍有波動，建議趁利率彈升時分批布局: 12月起Fed可能放慢並拉長升息循環。根據過往升息循環，停止升息前美債利率都還有機會出現高點、但停留時間也短，以11月市場快速變化的經驗來看，把握殖利率於4%上方彈升時分批布局美國投資級債較能避免錯過買點。
    
3. 升息利空近尾聲，利率持平或降息期間投資級債表現可期: 回顧2000年以來三次的升息循環，在Fed最後升息時買進投資級債，持有一年平均報酬率可達一成；對照目前市場預期2023年Fed可能較長時間維持利率高檔或提前降息，根據統計，利率持平到降息期間投資級債往往都能創造不錯表現。

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