市場快訊

中國股市自2021年以來已沉寂兩年，其中大型股為主的滬深300指數更從2021年2月高點5930.91點下跌至2022年10月的3495.95點，與2020年3月疫情時期低點相當，跌幅逾4成。過去影響市場情緒的負面因素包括防疫清零政策、產業監管政策、中概股下市危機及已在去年底開始轉向。

從近期A股成交量、北向資金流向觀察，均顯示市場風險偏好回升跡象，滬深300自去年10月落底以來最高也出現將近2成的漲幅，隨著疫後內需復甦、北向資金回流、以及政策刺激和支撐下，我們認為今年是投資A股的好年！

資料來源：Bloomberg，2023/02/13。注意：本資料所示之指數或個股係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為保德信投信所管理基金之對比指數及或持有之部位或所投資之標的。

評析一、過去影響市場情緒的負面因素已開始轉變

• 防疫清零政策退場：中國去年12月正式宣布結束將近三年嚴格的清零政策，隨著越來越多中國人民感疫後康復，中國經濟正恢復生機，特別是春節期間中國迎來今年第一波內需行情，其中旅遊人次較去年同期增長23%，並恢復至2019年同期的88.6%、消費相關產業銷售收入較去年增長12.2%，此外，購物平台美團亦表示今年春節假期前6天的日均消費規模，比2019年增長66％，顯示民眾消費力道急升，為市場帶來經濟復甦的期待。
   
• 產業監管政策放鬆：2020年中國政府對互聯網產業釋出嚴厲的監管政策，包括金融科技、線上教育等網路平台均遭受不同程度的影響，然而，從去年底以來，國務院公布提出將加速培育「互聯網加社會服務」、習近平主席於中央經濟工作會議提出「力挺民企發展，支持平台經濟壯大」、螞蟻集團消費業務獲准增資，均顯示監管力道已大幅放緩；另一方面，中國政府亦鬆綁對於房地產的監管措施並祭出大量的政策刺激，包括放寬貸款限制、放寬開發商融資管道等，試圖振興經濟。
   
• 中概股下市風險降溫：美中去年８月達成中概股審計協議，中方允許美國上市公司會計監督管理委員會(PCAOB)審查中國會計師的工作底稿，而PCAOB於去年12/15宣布已獲得對總部位於中國及香港的企業進行全面審計的權限，意味近200家中概股ADR下市風險大幅降溫。
   

評析二：對中國股市的看法

• 內需加速復甦：觀察1月份中國官方製造業PMI由47.0遽升至50.1，非製造業PMI亦從41.6跳升至54.4，雙雙重返擴張區間，顯示在清零防疫政策解除後，中國經濟已出現復甦跡象，日前IMF亦將中國2023年GDP預估由10月的4.4%上調0.8個百分點至5.2％，預估目前染疫人數未出現明顯反彈，後續生產及消費活動可望邁入正常化，對中國今年經濟展望將轉趨樂觀。
   
• 北向資金持續掃貨A股：本輪A股上漲動能由外資主導，截至2/13，今年以來北向資金流入1,503.36億人民幣，已超越去年總量900億元，其中大型白酒、保險、銀行、新能源板塊為加碼重點。若後續更多經濟數據應證「經濟底」的到來，將可望迎來更長線的資金流入，並持續推升A股上漲動能。
   
• 看好三大產業：觀察過去經驗，景氣復甦階段有利於大型股表現，大型股除了金融股比重較高之外，消費類股亦為核心，中國民眾於疫情期間累積了高額儲蓄，隨著解封後陸續走出戶外，預期食品飲料相關個股將優先受惠，而家電、汽車等將接棒復甦；此外，為了提升國產替代及自主可控能力，科技創新及新能源將持續成為中國政策扶持的產業重心，也將勢必持續成為中國Ａ股的投資方向。
   

評析三：後市觀察重點及投資建議

• 觀察信貸復甦是否延續：最新公布1月社融總量相對平淡，然而新增人民幣貸款則明顯優於預期，主要來自於企業中長期貸款的貢獻，而居民融資則仍偏弱。目前中國流動性仍相對寬鬆，惟企業及民眾對於經濟前景的擔憂導致資金尚未完全進入市場，我們認為，經濟及信心修復需要時間，因此後市可持續觀察社融及信貸數據是否持續回溫，則將會是復甦較明顯的時刻。
   
• 回檔就是好買點：3月全國兩會前，市場處於政策、業績以及經濟數據的真空期，盤面風格輪動快速而出現震盪，我們認為，市場對於復甦行情仍有所期待，然而實際基本面仍有待數據進一步應證，短期部分資金有一定獲利回吐需求，但整體下方風險有限，加上Ａ股經歷兩年多來的休息，基期已低，因此建議可以「買黑不買紅」，適時分批布局以掌握底部反彈機會。
   

PGIM保德信中國品牌基金操作策略：

三大投資優勢：

1. 最純正：100%投資中國A股1，且為國內第一檔投資A股的主動型基金²
    
2. 最聚焦：9成以上投資大型股1，優勢在於大型股長期EPS較穩定且為外資布局重心
    
3. 最聰明：主動為主、量化為輔，挑選大型股當中的產業龍頭！

投組及產業布局方向¹：

1. 持股率維持95~98%區間，檔數約45~50檔，著重產業景氣度可延續及解封後可望受惠的大型股。
    
2. 短期著重消費復甦初期的業績成長機會，包括食品飲料(如白酒)、旅遊、機場相關產業；中長期則看好中國在國產替代及自主可控的政策目標下，科技創新、新能源等新興產業的成長潛力。
    
3. 看好三大產業，包括消費、科技創新及新能源產業。

資料來源：1保德信投信整理，2023/02；以上投資比例將根據市場情況而隨時更改；2投信投顧公會，2023/02

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