市場快訊

FOMC結束為期兩天的政策會議後宣佈降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%-5.00%。此次降息，是過去四年多以來的首次降息。主要股市在政策公布後呈現小幅波動，持續在解讀此次調息對市場的影響，道瓊與S&P 500指數盤中觸及歷史高位後回吐漲幅。最終S&P 500指數下跌0.29%，收在5618.26點，結束連續七個交易日的走揚；Nasdaq指數下跌0.31%，收在17573.3點；債市指標、也就是美國十年期公債殖利率從近期低點回升至3.7040%，DXY美元指數小幅回落收在100.60。

評析一、通膨與就業放緩，GDP增長保持穩健

FOMC會後聲明表示增強對通膨持續朝向2%的信心，評估實現就業和通膨目標的風險大致平衡，雖認為就業成長放緩，但失業率仍處於低位。總體經濟部分，FOMC將今年通膨預期從之前的2.6%下調至2.3%，核心通膨也下調至2.6%；實質GDP成長率從2.1%下調至2.0%的水準。

Fed主席鮑威爾的談話提到，官員們認為降息50個基點是正確的選擇，勞動力市場已經較之前的過熱狀態降溫，但消費者支出保持韌性，同時預期GDP將保持「穩健的增長」。通膨已顯著緩解，但仍高於聯準會的目標，長期通膨預期將保持穩定。

評析二、鮑威爾表示經濟沒有衰退跡象，後續降息仍看數據

我們認為，鮑威爾對經濟是十分有信心的，因為他在會議結尾時明確表示，「美國經濟目前沒有衰退的跡象，也不認為經濟衰退即將到來，整體美國經濟狀況良好，Fed沒有任何預設模式，今天的政策決定是為維持這種良好狀況」。

從另一方面來思考，我們認為鮑威爾適度回應市場的疑慮，因為他再次重申隨著經濟狀況的發展而調整貨幣政策；降息兩碼非代表新的路徑，下一步的行動依然取決於經濟數據。因此，這也就是為什麼美債殖利率在發布降息兩碼後從低點反彈，畢竟先前已適度反映此次降息預期，接下來仍要看數據而定。

資料來源：FOMC，保德信整理，2024/09/19。

評析三、採取預防性降息，防範衰退風險

過去聯準會的降息目的，主要分為衰退性降息和預防性降息兩類。主要區別在於降息時美國經濟是否已進入衰退，前者常發生於經濟出現衰退後而被用於刺激經濟(像是2020年、2007年)，後者常見於經濟尚未發生衰退時，而為了防範衰退風險。從降息的節奏看，預防性的降息幅度小、持續時間短、降息次數少。

預防性降息多發生於經濟指標出現放緩趨勢時，像是近期勞動市場開始降溫，製造業持續疲弱。不過，其他大部分的數據表現仍十分正向，包括美國第二季實質GDP成長3%、服務業PMI位於榮枯線之上、消費者信心回升、甚至美國企業獲利今年達兩位數成長等，在在顯示基本面表現堅實，從今晨鮑威爾的談話中亦得到同樣的看法。因此，我們認為此次是「預防性降息」，主要是經歷從2022年起高通膨伴隨的升息循環，為避免資金成本過高而進一步衝擊產業面的營運。

評析四、過去幾次預防性降息，股市表現亮眼

美國過去多次採行預防性降息(如下表)，最近的一次是2019年，當時美國經濟整體維持穩定增長，但中美貿易衝突等因素影響下，美國出口有所走弱，累計上半年的出口額僅成長0.3%。同時，內需也有放緩趨勢，企業固定資產投資走緩。為防止陷入衰退風險，Fed於當年7月開啟降息，在隨後的3個月內將基準利率從2.50%降至1.75%。後來在2020年全球疫情爆發前，美國經濟穩定運轉，製造業PMI、核心PCE 等指標出現回升。

若從過去三次的預防性降息來看，美股在降息期間皆上漲，顯見對提振市場信心有一定的助益。開啟降息後的6個月、1年、甚至2年，股市的表現也都相當不錯。「經濟成長+資金成本降低」，的確是Fed透過預防性降息最想達到的成果！

資料來源：Bloomberg，保德信投信整理，2024/09。*美股表現以S&P500指數為計算。注意：本資料所示之指數係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為保德信投信所管理基金之對比指數或持有之部位。

投資建議：預防性降息提振市場信心，波動時把握買進機會

• 股市部分，此次降息可說是經歷到過去幾年新冠疫情、以及高通膨帶來暴力式升息後的首次貨幣政策調整。一般來說貨幣政策變動後的影響會有滯後性，因此需觀察資金成本從高峰適時紓解後，能否順勢延長此波多頭景氣循環。另外，從過去來看，9月份美股的波動震盪大，然接下來的10-12月將進入全球傳統的消費旺季，上揚的機率較高。因此，此時此刻的波動，或許醞釀先蹲後跳的走勢。
   
• 成熟市場部份，我們最看好美股，其次是日股及歐股；S&P500指數將在5200-5800區間波動，美股回測季線支撐時可留意。新興市場中，台股目前進入震盪盤整，底部支撐為兩萬點，預估明年Q1輝達新一代AI晶片(GB200)出貨前，仍有高點可期。產業的部分，持除了AI相關題材外，亦可聚焦醫療生化及基礎建設類股，在降息開啟時相關價值型產業可望受到資金青睞。
   
• 債市部分，近期市場已高度反映FOMC降息預期，美國10年期公債殖利率也再度測試波段低點。如果中期經濟成長趨緩、或是聯準會擴大降息幅度將有利美債，因此當殖利率出現反彈時，可適時加碼債券。布局方面，我們相對看好投資等級債，因為投資等級債持續吸引中長期資金流入，且在降息環境中，較長的存續期間更具吸引力；其次，非投資等級債短期面臨企業獲利增速下滑，中期仍受惠經濟軟著陸、收益優勢及降息環境。

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