市場快訊

最新FOMC會議如市場預期，將基準利率維持4.25%~4.5%不變，雖然川普關稅帶來的不確定性，將導致美國通膨上升，經濟成長放緩，然而點陣圖仍暗示年內將降息2碼，同時聯準會也表示四月起將放緩縮表速度。

政策大方向沒有劇烈變化，讓市場鬆了一口氣，截至3/19，S&P 500上漲1.1%，收在5675.29點；科技股為主的Nasdaq指數上漲1.41%，收在17750.79點；債市指標，也就是美國十年期公債殖利率下行至4.243%。

評析一、利率維持停看聽，透過減緩縮表步調來釋放流動性

最新點陣圖顯示，聯準會預計今年基準利率將降息2碼，與去年12月的預測路徑一致，然而19位聯準會委員當中，有11位預期今年至少降息2次，少於去年12月的15位，顯示政策立場相較12月略為轉向鷹派。

我們認為，聯準會仍持續評估川普政府一連串的政策變動對經濟前景的影響，並且試圖在通膨和就業之間取得平衡，因此仍維持「停看聽」的想法，不急於調整政策利率。聯準會主席鮑威爾表示，貨幣政策處於「能夠降息或按兵不動」的限制性狀態，如果經濟保持強勁，聯準會願意在較長時間內維持高利率，相反地，如果勞動力市場意外走弱或通膨下降速度快於預期，可相應地放鬆政策，展現政策的彈性空間。

即使此次維持利率不變，但聯準會表示將於四月開始減緩縮表步調，將每月美國公債贖回上限從250億美元降至50億美元，此舉等同對市場釋放更寬鬆的資金動能。

評析二、川普增添不確定性，聯準會下修GDP、上修通膨預期

聯準會最新聲明增添「經濟前景的不確定性增加」的措辭，並且調整經濟預測，將2025年美國GDP預估從2.1%大幅下調至1.7%、核心PCE則由2.5%上調至2.8%。

資料來源：FOMC，保德信整理，2025/03/20

鮑威爾表示，通膨預期上升有很大一部分在於關稅，因此通膨回落的進展可能暫時延遲。我們進一步觀察2026年和2027年核心PCE將放緩至2.2%和2.0%，也印證了先前鮑威爾提到關稅導致的通膨上升屬「一時」現象，目前仍未看到通膨大幅且長時間上升的跡象。

面對經濟衰退的隱憂，鮑威爾強調市場信心下跌與政府政策出現重大轉變有關，目前經濟活動未有明顯疲弱的狀況，出現嚴重衰退的可能性不大，此言論也讓市場吃下定心丸。

評析三、歐美政策不同調，美債殖利率上行空間有限

美歐政策目前不同調，美國為中性，歐洲則較為寬鬆。美國FOMC會後，市場已降低聯準會今年降息之期待；歐洲經濟狀況較美國疲弱，因此ECB仍有較大調整空間。歷史經驗顯示，若主要央行貨幣政策有差距，因美國與其他國家有利差優勢，可提供較高收益率，故資金需求將流入美債從而限制殖利率上行空間。

資料來源：Bloomberg，保德信整理，2025/03。

投資建議：股市看獲利、債市看利率，趁美股美債拉回可分批布局

此次貨幣政策方向符合市場預期，即便川普政策不確定性影響通膨和經濟成長，然而互相抵銷之下，年內仍有2碼降息空間，同時聯準會將減緩縮表步伐，為市場釋放更寬鬆的資金動能，而目前市場信心下跌與政府政策出現重大轉變有關，目前經濟活動未有明顯疲弱的狀況，出現嚴重衰退的可能性不大。

• 股市方面
  川普上任後實施的關稅政策為短期市場的首要擔憂，也是近期干擾走勢的主要原因，然而我們認為，基本面和企業獲利仍是支撐長期股價上漲的關鍵，根據Factset最新預估，2025年S&P 500企業獲利成長預估將達11.5%的雙位數，因此股市表現仍可期待。其中我們最看好美股，近期資金流入至各產業，而非科技業一枝獨秀；對日股及歐股則維持中性。新興市場中，由於AI訓練成本下滑，將有利於edge AI裝置快速發展，看好台灣半導體先進製程與先進封裝供應鏈，台股指數仍在22000-24000箱型區間整理。
   
• 債券市場方面
  貨幣政策將是美債殖利率走向的關鍵，隨著聯準會仍維持寬鬆立場，加上美歐利差擴大，預估美債殖利率上行空間有限並且有機會進一步回落，有利於債券投資。我們認為可均衡配置各信用債券。我們相對看好非投資等級債，因為美國基本面底氣足、企業獲利展望佳、加上低違約率與較高的息收，皆足以支撐報酬表現。投資等級債則持續吸引資金流入，當殖利率反彈回升時，可適時布局高評等企業債。

注意：本資料所示之指數係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為保德信投信所管理基金之對比指數或持有之部位。債券殖利率不代表基金報酬率，亦不代表基金配息率，且過去殖利率不代表未來殖利率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。

PGIMSITE202503124