去年美國2.7%的GDP成長速度主要受惠於勞動市場參與率、投資及能源生產的明顯改善，以及財政政策支援，但此類政策恐難再複製。重大政策轉向，特別是關稅政策所引發的不確定性，讓美國經濟衰退風險明顯攀升，而這種不確定性正持續削弱美國市場信心，各國也正在想辦法維持不確定性中的穩定。

繼4月初對等關稅公佈後，跨國跨產業的關稅在迭加後，實際稅率將從年初約2.5%飆升至20%以上，考量目前正在進行的貿易談判，雖然目前仍在90天的豁免期，但不代表關稅議題已經告一段落，甚至仍有進一步上調的可能。根據保德信目前估值模型，實際關稅稅率每上升1個百分點，經濟成長將受到0.1個百分點的衝擊。

即使不考慮政策惡化可能帶來的風險，市場信心疲軟本身就會引發延遲投資決策，進而抑制經濟成長，投資延遲不僅會拖累當前經濟表現，更嚴重的情況是，如果其他條件不變，將削弱經濟體的未來產能潛力。

不過聯準會降息預期仍是緩解衰退風險的關鍵因素之一，且聯準會仍具有相當充裕的寬鬆政策空間，目前市場預期今年至少再降息三次，聯邦基金利率在年底前也會下降至約3.5%水準。

關稅走勢抵銷財政刺激效應

歐洲作為高度開放的經濟體，在目前成長疲軟的背景下，特別容易受貿易關係緊張衝擊：國防安全情勢劇烈變動，加上新一輪貿易衝突威脅，促使歐洲國家(特別是德國)作出一系列重大轉變，並啟動財政閘門。

以德國為例，為爭取支持票，德國即將卸任的政府，在任期最後階段通過了大規模財政方案；歐盟同時宣布允許國防支出免受財政規則限制、設立歐盟防務基金等配套措施。儘管這些變革具有實質意義，但恐仍不足滿足歐洲國防需求，也難以大幅提振區內的投資與生產力，因此，如果沒有其他更有力的方案，這些政策對歐元區總體經濟的影響不大且可能出現滯後效應。

事實上，影響歐洲經濟前景的主要不確定因素來自美歐貿易關係，假設最終兩地區的平均關稅水準趨於一致，我們評估如果對等關稅維持在已宣布的水平，經濟成長每年將減少50個基點，而在此之前，歐洲經濟成長雖然表現平平，但預期會略有加速。隨著歐盟的準備更加充分，歐美貿易談判可能加劇雙方衝突，特別是德國近期宣布推出財政政策，以及一系列應對歐盟與美國服務領域不平衡的新工具，讓歐洲在談判桌上更有籌碼面。

因此，未來可能會看到貿易摩擦不僅限於商品領域，還會蔓延至服務領域，進而對歐元區的經濟前景構成明顯的下行風險。但整體而言，考慮到財政政策的實質效應，我們仍然預期歐元區的經濟成長將略有改善，且歐洲央行可能會繼續多次降息，將政策利率穩定在接近2%的中性區間。

中國推出財政和貨幣政策

中國目前主要城市的房地產市場趨於平穩，DeepSeek的發展則提振了民間企業信心，可望加快生產力復甦。中國在2024年底推出的財政刺激措施，以及為提前應對美國貿易政策而臨時增加出口的策略，有利於短期經濟成長前景改善。

美中關稅的初步影響，預計在5月的經濟數據中顯現，全面影響可能還需要等數個季度，而新的因應計劃預計將在2025年底前陸續推進。中國推出精心部署的財政和貨幣政策，有助緩和調整過程，但不太可能形成通膨壓力。

值得注意的是，中國在全球供應鏈上具有主導地位，加上貿易成分的差異以及中國消費模式的轉變，顯示中國對美國的反制關稅不會對中國消費者造成重大影響。中國對全球通膨壓力的緩解效應，有助於抵銷貿易壁壘的負面影響，並成為全球經濟溫和成長預期的重要支撐因素。

日本央行邁向政策正常化的路徑

日本經濟成長改善，在經歷多年通貨緊縮後，通膨率正穩步邁向2%的目標。根據「趨同效應」原理，2024年第四季日本的GDP成長和通膨率已超越美國，由此可見，儘管關稅的不確定性仍然存在，日本正逐步走向政策正常化，特別是在最新的對等關稅宣布後，日本央行將更加會採取審慎且可預測的方式推進政策正常化，確保升息路徑井然有序，同時避免造成外匯市場或長期收益率過度波動，預期日央將進一步調高政策利率，並突破目前0.5%的重要心理關卡，縮表步伐或會在夏季稍有加快，但整體過程將保持穩健。

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